2025-08-24
목차
401k 시장 진출과 주식 성과 부진
트럼프 대통령의 서명으로 사모펀드와 사모 신용 펀드 매니저들이 12조 달러 이상 규모의 401(k) 자산 시장으로 확장하는 데 한 발짝 더 가까워졌다.
그렇다면 이들 회사의 주식이 올해 시장에 이렇게 크게 뒤처지고 있는 이유는 무엇일까?
대체 자산 매니저인 아폴로 글로벌 매니지먼트, 아레스 매니지먼트, 블랙스톤, 블루 아울 캐피털, KKR, TPG는 모두 올해 하락하거나 S&P 500에 크게 뒤처지고 있다. 칼라일 그룹은 지수를 앞서는 예외적인 사례다.
이러한 움직임 중 일부는 특히 지난 몇 년간 S&P 500에 포함되기 전에 급등한 아폴로, 블랙스톤, KKR의 경우 오랜 기간 주가 급등의 여파를 반영할 수 있다.
그러나 업계에 걸려 있는 몇 가지 우려도 있어, 지금까지 월스트리트에서 가장 큰 성장 스토리 중 하나였던 것에 대한 전망을 흐리고 있다.
사모펀드 측면에서는 기업들이 이익을 실현하기 위해 이전 투자를 좋은 가격에 매각하는 데 어려움을 겪을 것이라는 우려가 있다.
투자 회수의 어려움과 재고 누적
코로나19 이후 거래 광풍 동안 회사 인수에 몰두한 후, 이제 그 회사들을 매각하는 것이 일반적으로 더 어려워지고 있다는 것이 증명되고 있다. 올해 사이버 보안 회사 세일포인트의 약 14억 달러 IPO와 같은 사모펀드 지원 회사들의 주목할 만한 기업공개가 몇 차례 있었다. 그러나 다른 금융 스폰서나 기업에 대한 매각도 포함하는 2분기 전체 출구의 수는 팬데믹 이전 분기 평균보다 약 10% 낮은 수준으로 둔화되었다고 피치북에 따르면 밝혀졌다.
전 세계 사모펀드 업계는 올해 1분기까지 3만 개가 넘는 회사의 “재고”를 보유하고 있었다고 피치북에 따르면 나타났다. 작년의 출구 속도로는 그 재고를 정리하는 데 약 8년이 걸릴 것이라고 피치북은 추정한다.
투자부터 회수까지의 기간이 길어지면 일부 지표로 볼 때 투자 수익률이 감소한다. 또한 최근 업계 전반의 새로운 펀드 모금과 수수료 성장 둔화를 연장할 수 있다. 기존 펀드에서 돈을 돌려받지 못하는 투자자들은 새로운 펀드에 가입할 의향이 줄어들 수 있다.
한편 대출 측면에서는 새로운 펀드 모금과 새로운 거래의 부족으로 사모펀드가 사모 신용 시장에서 새로운 차입을 많이 찾지 않는다는 것을 의미한다. 그 결과 거래가 시장에 나올 때 소위 직접 대출 시장에서 더 타이트한 가격 책정이 이루어진다.
사모 신용 시장의 가격 압박
이는 투자자를 유치하려는 대출업체들과 아폴로나 KKR과 같은 보험 부문을 통해 투자 소득을 직접 얻고 있는 업체들에게 중요하다. 회사들은 연금과 같은 은퇴 상품을 통해 자금을 조달한 다음 그 돈을 신용에 투자하여 스프레드 수익을 얻는다.
그러나 현재로서는 펀드에 대한 관리 수수료와 보험 투자 소득 모두 여전히 이 부문 전반에서 좋은 속도로 성장하고 있다. 울프 리서치의 애널리스트들이 추적하는 대형 상장 대체 자산 매니저들 전체에서 수수료 관련 수익이 2분기에 전년 대비 21% 증가했다.
따라서 활동이 활발해져서 내러티브를 바꿀 시간이 여전히 있다. 이미 시장의 일부 코너는 거래 중심 투자은행의 주식을 통해 이사회 정서의 반등을 받아들이기 시작했다. M&A 자문업체인 에버코어와 PJT 파트너스는 지금까지 올해 S&P 500을 앞서고 있으며, 대부분의 대형 월스트리트 메가뱅크들도 마찬가지다.
회복 신호와 미래 전망
칼라일 그룹의 주식도 더 넓은 “얼터너티브” 그룹보다 급등했다. 경영진은 2분기 컨퍼런스 콜에서 지난 12개월간 글로벌 회사 전체의 실현이 “2022년 이후 볼 수 없었던 수준에 접근하고 있다”고 말했다.
“상황이 조금씩 녹고 있는 것을 보기 시작하고 있습니다”라고 울프 리서치 애널리스트 스티븐 추박이 말한다. 그는 이전 거래 동결과 해동의 패턴을 바탕으로 “IPO 시장이 중요한 선행 지표”라고 덧붙였다. 그리고 IPO 시장은 최근 달아오르기 시작했다.
사모 매니저들 사이에서 “승자가 더 많이 가져가는” 시나리오도 나타날 수 있다. 피치북은 최근 보고서에서 올해 상위 10개 매니저가 2014년부터 2025년까지 모금된 모든 사모 채무 자본의 3분의 1을 모금할 것으로 예상한다고 밝혔는데, 이는 10년 만에 가장 높은 비율이다.
그리고 401(k) 기회가 예상대로 나타난다면, 가장 많은 마케팅 자원과 가장 큰 브랜드를 가진 대형 매니저들이 불균형적인 몫을 차지할 수 있을 것이다.
그럼에도 불구하고 시장은 요즘 상황이 빠르게 변할 수 있다는 것을 학습했다. 그리고 투자자들을 위한 지속적인 교훈은 사모 매니저에게 들어가는 많은 것들이 결국 나와야 한다는 것이다.
핵심 요약
트럼프 행정부가 401(k) 시장 진출을 허용했음에도 불구하고 사모펀드 주식들이 올해 S&P 500 대비 크게 부진한 성과를 보이고 있다. 주요 원인은 코로나19 이후 인수한 3만여 개 기업의 매각 어려움으로, 현재 속도로는 재고 정리에 8년이 소요될 전망이다. 사모 신용 시장도 신규 거래 부족으로 가격 경쟁이 심화되고 있다. 그러나 관리 수수료와 보험 투자 소득은 여전히 21% 성장하고 있으며, IPO 시장 회복과 함께 일부 회복 신호가 나타나고 있다. 특히 칼라일 그룹은 2022년 수준의 투자 회수율을 보이며 예외적 성과를 거두고 있다. 향후 대형 매니저들이 401(k) 시장에서 더 큰 몫을 차지할 것으로 예상된다.
투자아이디어
사모펀드 직접 투자:
- CG (Carlyle Group Inc.) - 현재 유일하게 S&P 500을 앞서는 사모펀드, 투자 회수 개선 중
- APO (Apollo Global Management Inc.) - 보험 사업 통한 안정적 수익원 보유
- BX (Blackstone Inc.) - 대형 브랜드로 401(k) 시장 진출 시 수혜 예상
- KKR (KKR & Co. Inc.) - 보험 투자 소득과 다각화된 포트폴리오
- ARES (Ares Management Corp.) - 사모 신용 전문성
- TPG (TPG Inc.) - 성장 투자 전문
관련 수혜주:
- EVR (Evercore Inc.) - M&A 자문업체, 거래 회복 시 직접 수혜
- PJT (PJT Partners Inc.) - M&A 자문, 올해 S&P 500 상회
- JPM (JPMorgan Chase & Co.) - 메가뱅크, 거래 회복 수혜
- GS (Goldman Sachs Group Inc.) - 투자은행 사업 강점
- MS (Morgan Stanley Corp.) - 웰스매니지먼트와 투자은행 결합
IPO 관련:
- REN (Renaissance Capital) - IPO ETF, IPO 시장 회복 직접 수혜